投資歴18年の私が、つい先日まで名前も知らなかったETFがあります。
JEPI（ジェピ）とJEPQ（ジェピキュー）。「分配利回り10%超」を看板に、世界中の個人投資家のお金を集めている毎月分配型のETF（株や債券をまとめて買える、取引所に上場した投資信託）です。
最初に聞いたとき、私は思わず「そんな悪質な商品があるのか」と口にしました。でも、調べてみたら違いました。悪質ではありません。むしろ商品としては真っ当でした。
ただし——「10%」の正体を知らずに買うと、あなたの複利は静かに削られます。この記事では、仕組みを図解で正直に解説した上で、それでも私が買わない理由をお話しします。
結論：JEPI・JEPQは「悪質」ではない。でも私は買わない
先に結論をまとめます。
JEPI・JEPQは、運用の中身も手数料も真っ当な商品です。詐欺でも、ぼったくりでもありません。
それでも私が買わない理由は1つです。「利回り10%超」の正体は配当ではなく、株価が上がる可能性を切り売りした代金だからです。
受け取っているのは「企業が稼いだ利益」ではありません。未来の値上がりを手放した対価です。つまり、資産を育てている20〜40代の積立世代がこれに乗り換えると、雪だるま（複利）の芯を自分で削ることになります。
私の持論はシンプルです。毎月分配は、基本的に厳しい。そして「10%」が売り文句になっている時点で、そんな美味しい話はないと疑ってかかります。
これは仕組み預金の記事で書いた点検と同じです。「高い利回りには、必ず理由がある」——今回もその理由を、数字と図解で確かめていきます。
JEPI・JEPQとは？——世界中のお金を集める毎月分配ETF
JEPIとJEPQは、JPMorgan（米国最大手の銀行グループ。その資産運用部門は世界トップクラスの規模）が運用するETFです。
まず基本データを見てください。
| 項目 | JEPI | JEPQ |
|---|---|---|
| 正式名称 | JPMorgan・米国株式・プレミアム・インカムETF | JPMorgan・NASDAQ・米国株式・プレミアム・インカムETF |
| 対象市場 | S&P500系（値動きの穏やかな約130銘柄を選別） | NASDAQ100系 |
| 設定日 | 2020年5月20日 | 2022年5月3日 |
| 純資産総額 | 約443億ドル（約6.5兆円） | 約390億ドル（約5.7兆円） |
| 経費率 | 0.35% | 0.35% |
| 直近の分配利回り | 約8.1% | 約10.5% |
| 分配頻度 | 毎月 | 毎月 |
| 新NISA | 対象外（毎月分配型のため） | 対象外（毎月分配型のため） |
注目してほしいのは純資産です。JEPIは約6.5兆円。世界最大級のアクティブETF（指数に自動で連動するのではなく、運用者が中身を選ぶタイプのETF）に育っています。
日本でも2026年、この2本を投資信託の形にした「楽天・JEPI」「楽天・JEPQ」が登場しました。販売する楽天証券は「世界で一番売れているアクティブETF」という言葉で宣伝しています。
SNSでは「毎月分配で配当生活」という文脈で大人気です。投資歴18年の私が知らないうちに、それだけのお金がここに流れ込んでいました。
なぜ私は知らなかったのか
言い訳をすると、私の投資は「無分配のインデックスを買って、何もしない」だけです。新しい商品を探す必要がないので、流行が視界に入りません。
今回JEPIを知ったのも、このブログのネタ会議でAIと話していたときでした。「利回り10%超で検索需要が爆発している」と聞いて、最初に出た言葉が冒頭の「そんな悪質な商品があるのか」です。
新しい商品を「俯瞰」する道具
JEPIのような新顔は、これからも次々に生まれます。1本ずつSNSで追いかけるより、創刊38年の投資情報誌「日経マネー」の特集でまとめて俯瞰するほうが、私のような「流行が視界に入らない」タイプには効率的です。
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その第一印象が正しかったのか。仕組みを開けて確かめます。
「利回り10%超」はどこから来るのか——カバードコールの仕組み
JEPI・JEPQの利回りの源泉は、カバードコールという戦略です。
言葉は難しいですが、やっていることは2つだけです。
①株を持つ。
②その株が「少し上の値段」まで上がったら相手に渡す約束（コールオプション＝決まった価格で買える権利）を売り、約束の代金（オプション料）を受け取る。
この「約束の代金」を毎月かき集めて、分配金として配っているのです。
実際、JEPQが売っている約束の価格は「今の株価の2.5%上」と報じられています。つまり2.5%を超える値上がりは、ぜんぶ相手のものになります。
下の図が、この損益の形です。
このグラフは、市場（S&P500）が動いたときに、指数そのものとカバードコール型がそれぞれどんなリターンになるかを示しています。
ここで大事なことを言います。
この分配金は、配当ではありません。配当は「企業が稼いだ利益の分け前」です。JEPI・JEPQの分配金の主役は「あなたが手放した、値上がりの権利の売却代金」です。
お金の出どころがまったく違います。ここを混同したまま「利回り10%のすごい高配当ETF」と思って買う——それが、この商品のいちばん怖い買われ方です。
細かい注意：ELNという道具
なお、JEPI・JEPQはオプションを直接売るのではなく、ELN（株価連動債。投資銀行が発行する、オプション売りを組み込んだ債券）を通じて行っています。純資産の最大20%まで組み入れられます。
ELNは発行する金融機関の信用リスクも背負います。倒産級の危機では想定外の傷を負う可能性がある——この点も、目論見書に書いてある「開示済みのリスク」です。
オルカン・HDVと何が違うのか——「利益の出し方」を図解で比べる
私がいちばん腹落ちした整理は、「利益の出し方が3つとも違う」という見方です。
この図は、オルカン（全世界株インデックス投信）・HDV（米国の高配当ETF）・JEPIが、それぞれどうやって投資家にお金を返すかを示しています。
オルカンは、値上がりも配当もファンドの中で自動的に再投資されます。複利を1円も漏らさない設計です。
HDVは、企業の利益の一部を配当として受け取ります。実はHDVも2026年から毎月分配になりました。それが理由で新NISAの成長投資枠から外れた騒動は、以前の記事で書いた通りです。
つまりJEPIとの決定的な違いは、分配の回数ではありません。お金の出どころです。HDVの分配は企業が稼いだ利益の分け前で、利回りは3%台と控えめな代わりに、株価の上昇に上限はありません。
JEPIは、その上昇の上澄みを毎週売って現金化します。「配当が多い」のではなく、「未来のリターンを前借りしている」——この一言が、私には一番しっくりきました。
数字で答え合わせ——S&P500に、どれだけ置いていかれたか
では、その代償は実際いくらだったのか。JEPIの設定日（2020年5月）から答え合わせをします。
JEPIの設定来リターンは年率11.26%（分配金込み）です。単体で見れば立派な数字に見えます。
ところが同じ期間、S&P500に丸ごと乗っていた場合と比べると、差は歴然です。物価調整後のトータルリターン（分配金を再投資した場合）で比べます。
1万ドル（約147万円）を2020年5月に投じた結果（2026年7月時点・物価調整後）：
- JEPI：約1万4,632ドル（+46%）です。
- S&P500（SPY）：約2万1,001ドル（+110%）です。
約6年で、6,400ドル（約94万円）の差がつきました。増え方でみると2.4倍近い開きです。この6年は米国株の強い上昇相場でした。つまり「上昇を売る」戦略にとって、いちばん高くつく環境だったわけです。
シミュレーション：もし直近20年（2006〜2025年）を走っていたら
「都合のいい仮定を置いたのでは？」と思われないよう、実際の20年で答え合わせをします。リーマンショック（2008年）も、コロナ（2020年）も、2022年の下落も含む期間です。
JEPIは2020年生まれで、20年の実績がありません。そこで、カバードコール戦略の代表指数BXM（Cboe＝米国の大手取引所グループが1986年から算出する、S&P500を持ちながらコールオプションを売り続けた場合の実績指数）を使います。前提は次の通りです。
- 無分配インデックス：S&P500（配当込み）の実績リターンをそのまま複利にします。新NISAで非課税とします。
- HDV型（高配当・毎月分配）：S&P500と同じ成長のうち、配当3.5%分を毎年受け取り、約20%課税後に再投資します。特定口座です。
- カバードコール型（JEPI型）：BXMの実績リターンで運用し、年8%の分配に約20%課税後、再投資します。特定口座です。
- 制度は現在の条件（新NISA・税率20.315%・売却時課税含む）が20年間続いたと仮定した机上計算です。
まず、2つの指数が実際にどう動いたかを見てください。大きく上がる年も、下がる年もあります。
| 年 | S&P500（配当込み） | カバードコール（BXM） | 出来事 |
|---|---|---|---|
| 2006 | +15.8% | +13.3% | |
| 2007 | +5.5% | +6.6% | |
| 2008 | -37.0% | -28.7% | リーマンショック |
| 2009 | +26.5% | +25.9% | |
| 2010 | +15.1% | +5.9% | |
| 2011 | +2.1% | +5.7% | 横ばい年はカバコ優位 |
| 2012 | +16.0% | +5.2% | |
| 2013 | +32.4% | +13.3% | 大幅上昇年に置いていかれる |
| 2014 | +13.7% | +5.6% | |
| 2015 | +1.4% | +5.2% | |
| 2016 | +12.0% | +7.1% | |
| 2017 | +21.8% | +13.0% | |
| 2018 | -4.4% | -4.8% | |
| 2019 | +31.5% | +15.7% | |
| 2020 | +18.4% | -2.8% | コロナ急落は食らい、V字回復は売却済みで取り逃す |
| 2021 | +28.7% | +20.5% | |
| 2022 | -18.1% | -11.4% | 下落年はクッションが効く |
| 2023 | +26.3% | +11.8% | |
| 2024 | +25.0% | +20.1% | |
| 2025 | +17.9% | +8.9% |
下げ相場から見てください。2008年、S&P500の-37.0%に対してBXMは-28.7%です。クッションはあるものの、暴落の年はカバードコールも3割近く下がります。
そして2020年が象徴的です。市場は急落からV字回復して年間+18.4%。ところがBXMは-2.8%でした。急落は食らい、回復の上昇は「売却済み」だったからです。
この20年を、100万円で走らせた結果がこちらです（分配はすべて課税後に再投資）。
結果は衝撃的でした。無分配インデックスとカバードコール型の差は、約569万円。同じ「米国株に100万円」が、設計の違いだけで8.1倍と2.4倍に分かれました。
HDV型が約611万円と健闘している点も見逃せません。毎月分配の課税で複利を削られても、上昇を手放していないからです。カバードコール型が伸びない主因は「毎月分配」そのものより、「上昇の切り売り」にあることが分かります。
公平のための注記です。BXMは「現値ちょうど」でコールを売る、上昇をもっとも厳しく削る設計です。JEPIは少し上の価格で売り、銘柄も選別するため、実際はこれよりマシになる可能性が高いと考えられます。それでも「上がる力を売って現金に換える」構造は同じです。実際、JEPIが生まれてからの6年間でも、S&P500との差は年々開き続けています。
良い点も正直に書きます
一方で、JEPIが約束通りに働いた場面もあります。2022年の下落相場です。
S&P500が一時2割を超えて下げる中、JEPIの設定来最大下落は約13.7%にとどまりました。毎週受け取るオプション料が、下げのクッションになったからです。
整理すると、JEPI・JEPQの「良いところ」は本物です。
- 値動きがマイルドで、下落局面に強い設計です。
- 毎月、現金が口座に入ります。
- 経費率0.35%は、アクティブ運用としてはむしろ安い水準です。
ただし、それは「上がる力を毎週売り続ける」という保険料を払った結果です。タダでもらえるクッションではありません。なお、JEPQの直近1年は22.9%と好調ですが、これはNASDAQ急騰の追い風によるものです。上昇を売る設計上、上がる年ほど指数そのものとの差は開いていきます。
それでも私が買わない3つの理由
仕組みを理解した上で、私の答えは変わりませんでした。理由は3つです。
理由①：毎月分配は複利を殺す——これが私の持論です
私はVOO（S&P500のETF）とQQQ（NASDAQ100のETF）を6年持っています。配当は年1%台で、受け取ったら再投資に回します。売りたくなった瞬間は、6年間で0回です。
年1%台を雪だるまに戻すのと、毎月8〜10%を吐き出させるのとでは、雪だるまの育ち方がまるで違います。先ほどの94万円の差が、その実測値です。
理由②：新NISA対象外×毎月の課税——制度の外にいる商品です
JEPI・JEPQは毎月分配型のため、新NISAでは買えません（つみたて投資枠・成長投資枠とも対象外）。買うなら課税口座（特定口座）です。
すると毎月の分配金から、そのつど約20%の税金が引かれます。受け取って再投資しても、税金の分だけ元本は毎月目減りします。HDVは「良いETFが制度に巻き込まれた」ケースでしたが、JEPI・JEPQは最初から制度の外にいる商品です。
理由③：「10%」が売り文句である時点で、私は疑います
そんな美味しい話はない——これが投資歴18年で身についた反射です。
仕組み預金のときと同じ問いを立てます。「この利回りは、誰が、何の代金として払っているのか？」
答えは出ました。払っているのは市場でも企業でもなく、値上がりの権利を手放した未来のあなたです。
私の保有と、読者のみなさんへの整理は分けて書きます。
| 私（Hiro）の選択 | 読者のみなさんの検討軸 |
|---|---|
| JEPI・JEPQは買いません。VOO・QQQと円建てインデックス投信（オルカン等）の無分配・再投資を続けます。 | 積立期（20〜40代）なら、まず新NISA×無分配インデックスが合理的です。取り崩し期で毎月の現金が必要な方のみ、仕組みを理解した上で検討の余地があります。 |
向いている人・向いていない人——それでも、買いますか？
公平のために、向いている人も挙げます。
向いている人：資産形成をすでに終え、取り崩し期に入った人。値上がりより「毎月の現金」と「浅い下げ」を優先したい人。相場が横ばいで進むと考える人です。
向いていない人：これから資産を育てる20〜40代の積立世代。新NISAで老後資産を作っている人。そして「利回り10%で早くFIREしたい」人です——皮肉なことに、上昇を売るこの商品は、FIREを遠ざける方向に働きます。
もし仕組みをすべて理解した上で「取り崩し期の自分には合う」と判断するなら、それは設計ミスではなく選択です。JEPI・JEPQは米国上場ETFなので、購入するなら特定口座で、米国株を扱うネット証券からになります（投資信託版の楽天・JEPI/JEPQは楽天証券の取り扱いです）。
米国ETFを扱う主要ネット証券（用途別）
私の主軸はSBI証券ですが、用途で使い分けています。米国株・投信の情報が厚いマネックス証券、サポートが手厚く少額・相談向けの松井証券、外国株の取扱いが広いサクソバンク証券という並びです（保有≠推奨。ご自身の設計で選んでください）。
最後にもう一度だけ聞きます。仕組みはすべて説明しました。それでも、買いますか？
関連書籍
「迷わない新NISA投資術」（日経BP）— 日経マネー編集部と、金融・保険商品を一切売らない正直FPの共著です。この記事の結論（制度の中で、無分配インデックスを育てる）を、口座開設から具体的な手順に落とすのに向いています。
迷わない新NISA投資術（楽天ブックス）
まとめ：利回りは「受け取る」ものではなく「育てる」もの
- JEPI・JEPQは悪質な商品ではありません。ただし「利回り10%超」の正体は配当ではなく、値上がりの権利を切り売りした代金です。
- 毎月分配×新NISA対象外×毎月の課税で、複利は三重に削られます。直近20年（2006〜2025年）の実データ再現では、100万円が無分配インデックスの約807万円に対しカバードコール型は約238万円——差は約569万円でした。
- 積立期の答えは変わりません。新NISA×無分配インデックスで雪だるまを育てるのが、私の選択です。
もし今、JEPI・JEPQに心が動いているなら、買う前に一度だけ自分に問うてみてください。「この利回りは、誰が、何の代金として払っているのか？」——答えに自分の名前が入るなら、立ち止まるサインです。
利回りは受け取るものではなく、育てるもの。私はそう考えて、今日も無分配のインデックスを持ち続けています。
動画でも解説しています(約13分・5章)
この記事の内容は、動画でも解説しています。家事や通勤の「ながら聴き」にどうぞ。
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※本記事は情報提供を目的としており、特定の金融商品への投資を推奨するものではありません。掲載データは2026年7月時点の調査に基づきます。投資判断はご自身の責任のもとで行ってください。
本記事は情報提供を目的としており、投資助言・勧誘を目的とするものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。
